4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)2l是多少毫升 2l是多少升农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时(shí)工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预期(qī)的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的(de)走势。非农就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美(měi)陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

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