文(wén)|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增(zēng再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业的(de)利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增(zēng)速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速(sù)向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热力利(lì)润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗