5月13日，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构(gòu)成催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积(jī)极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换(huà广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良n)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企(qǐ)或地(dì)方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的(de)放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革(gé)的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是(shì)过去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼(wā)地，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国(guó)有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业(yè)的社(shè)会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国特(tè)色(sè)的估值(zhí)体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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