来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策(cè)紧缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济(j俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少ì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果美国出(chū)现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问(wèn)题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通(tōng)过(guò)，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标水平，降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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