金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正(zhèng)常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险的(de)分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xín洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤g)贷款利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的国(guó)企央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还(hái)未(wèi)上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环(洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策(cè)略报告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气(qì)度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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