事(shì)件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食(shí)品中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址文教娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)嘉应学院地址在哪里啊，嘉应学院学校地址通信(xìn)项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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