金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的(de)机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效(xiào)解决。唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中(zhōng)央和地(dì)方之间债(zhài)务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决(jué)债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探(tàn)索国(guó)有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好)。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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