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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全(quán)由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国(guó)际(jì)定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复(fù)较(jiào)早(zǎo)的(de)领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动(dòng)内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的)中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，你有一双会说话的眼睛什么歌曲 你有一双会说话的眼睛是谁唱的衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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