金融界5月(yuè)8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230508103244654.png">

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模(mó)最大(dà)的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于(yú)正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银(yín)行(xíng)估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存(cún)款利(lì)率下调(diào)，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们(men)测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯(xíng)业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块(kuài)的(de)配置价(jià)值(zhí)提升。

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