金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思最大(dà)的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融(róng)让利有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下(xià)降了(le)，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下银行股(gǔ)不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思也要相应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压力(lì)的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加(jiā)地产政策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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