2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的(de)基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动(dòng)态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确(què)定的(de)机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情(qíng)和(hé)地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环(huán)境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部(bù)分美联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数(shù)情况下，切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润(rùn)和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要一(yī)定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上(shàng)领先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利(lì)率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来(lái)越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票(piào)估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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