2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来(lái)自香港投资(zī)基(jī)金公会(huì)的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的(de)压制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币政策区(qū)间可(kě)能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能(néng)，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年上半(bàn)年才(cái)会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落(luò)的(de)速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对(duì)美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预(yù)期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以(yǐ)及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了(le)上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进(jìn)行训练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大(dà)宗(zōng)商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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