来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一季(jì)度(dù)经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一(yī)些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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