来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合(hé)于随(suí)着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务(wù)违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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