金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经(jīn什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些g)济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和(hé)其他(tā)不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策(cè)对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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