近日(rì)，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第(dì)二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业(yè)务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电(diàn)子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级磷酸(suān)可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸(suān)产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合食(shí)品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业(yè)务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原(yuán)材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品(pǐn)销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提(tí)高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受理日(rì)期已经超过(guò)18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企(qǐ)业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注(zhù)册(cè)的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司(sī)的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系向关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采(cǎi)购占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团(tuán)在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降(jiàng)低，主要是受(shòu)市(shì)场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗qī)性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今(jīn)年一(yī)季(jì)度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本(běn)线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂(jì排列组合公式a和c计算方法例题，排列组合公式a和c计算方法一样吗)等成长性产品市(shì)场(chǎng)需(xū)求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判(pàn)断湿电子化学品相关(guān)收入的变化(huà)。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

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　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局(jú)的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发(fā)集团可转债构成短线(xiàn)交易。

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