4月美国就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新(xīn)增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据(jù)的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预(yù)期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性有关(guān)》

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