金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起来少(shǎo)创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发(f诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别ā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计数(shù)据(jù)有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏(sū)结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延(yán)续(xù)，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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