一、“中特估”投(tóu)资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是包括(kuò)能源链、“一带(dài)一路”和运营商在内的“中特(tè)估”方向最鲜(xiān)明(míng)的共(gòng)同特征(zhēng)：1）截至(zhì)2022年底，能源链(liàn)、“一带一(yī)路”和运营(yíng)商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便经历年(nián)初以来的大(dà)幅(fú)上涨后，当前这(zhè)些(xiē)板块估(gū)值仍处(chù)于历史平均水平附近。2）与此同时，能源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营商股息(xī)率显著高于市场整(zhěng)体，较高(gāo)的分红也成为(wèi)其进(jìn)可攻、退可守的重要(yào)支撑(chēng)。

　　二、“中特(tè)估(gū)”投资范式之(zhī)二(èr)：政策的持续支撑和催(cuī)化

　　政策持(chí)续支(zhī)撑和催化，成为(wèi)“中特估(gū)”中“一带一路(lù)”和(hé)运营(yíng)商板块修复的重(zhòng)要驱动(dòng)。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一带一(yī)路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深(shēn)化合作(zuò)联合声(shēng)明、中巴联合声明等，以及后续5月召开(kāi)在(zài)即的第三届(jiè)“一带一路”国际合作(zuò)高峰论坛，“一带一路(lù)”相关利好不(bù)断，板块行情得到催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以(yǐ)来，数字经济(jì)上升为国(guó)家战(zhàn)略，相关政策(cè)密集(jí)出台。今年(nián)国务院(yuàn)改组(zǔ)又新设国家数(shù)据局。运营商(shāng)作(zuò)为(wèi)“数字经济(jì)”的基础设(shè)施，持(chí)续得到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范式之三：景气修复预(yù)期

　　2023年中国复苏+人(rén)民币升值的全年(nián)宏观主(zhǔ)线驱(qū)动盈利(lì)能力修复，带(dài)动(dòng)能(néng)源链整体性上涨。1）能源产业链(liàn)作(zuò)为(wèi)原材料高度依赖海外供应、同时(shí)下游需求基(jī)本集中在国内市场的方向之(zhī)一，将充分(fēn)受益于人民币升值(zhí)的宏观趋(qū)势。2）中(zhōng)国经济(jì)复苏，下游领域需求预期回暖，能源产业链尤其是行业(yè)龙头盈利已在(zài)修(xiū)复。

　　四、沿着(zhe)三条投(tóu)资范(fàn)式，“中(zhōng)特估”重点关注(zhù)哪些方向？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商等之(zhī)外，当前我们建议关注(zhù)机(jī)械（造船）、交运（公路、铁路、港口(kǒu)）、大型银行等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶制造业(yè)作为(wèi)国家重点支持的(de)战略性产业之一(yī)，近(jìn)年(nián)来经历了行业调(diào)整(zhěng)和(hé)产能过剩的(de)困境(jìng)，但近期(qī)板(bǎn)块景气已在改善(shàn)：一方面(miàn)，随着全(quán)球航运市(shì)场需求正在(zài)增长，带来包括化学品船与(yǔ)成(chéng)品(pǐn)油轮(lún)船(chuán)的订单大幅提升(shēng)。另一方面，国企(qǐ)改革推动造船企业重组(zǔ)整合(hé)和产能优化之下(xià)，国内船舶(bó)制造业已在逐(zhú)步(bù)实现结构调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一(yī)期间各项数据恢复良好。业绩(jì)确定性(xìng)强，承诺高分红，类债属性突出。经济(jì)增速下行，高速公路、铁路、港口资产稳健性凸显(xiǎn)，业绩(jì)成(chéng)长及确定性较高。同时近几年，高速(sù)公(gōng)路及铁路板(bǎn)块上市公司更加注重投资(zī)人回报，多家公司发(fā)布股东回报计(jì)划(huà)，大幅(fú)提(tí)高(gāo)分红比例以(yǐ)及承诺未来几年(nián)高(gāo)分红水(shuǐ)平，给投资人带来确定性(xìng)的高股息回报(bào)。

　　3）大型银行：经(jīng)济复苏大背景(jǐng)下融(róng)资需求(qiú)回暖(nuǎn)，基本(běn)面有支撑，板块估值也(yě)具备修复空(kōng)间。2023年以(yǐ)来，信贷需求连续三(sān)个月超预期回(huí)暖，在稳增长(zhǎng)和扩(kuò)投(tóu)资的政(zhèng)策基(jī)调下，后续信(xìn)贷、社融仍有望平稳(wěn)增长。此(cǐ)外(wài)，作为业(yè)绩稳(wěn)定且高分红的(de)板块(kuài)，当前银行(xíng)PB估值(zhí)处于2016年以来11.6％的(de)较低位置(zhì)，修(xiū)复空间较(jiào)大。

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　　风险提示

　　关注经济(jì)数据波动，政策超(chāo)预期收紧，美联储超(chāo)预期加息等。

　　来源(yuán)：兴(xīng)证策略

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