金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻(luó打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策(cè)改变的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人(yín)行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利使银行股(gǔ打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上(shàng)涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场还没(méi)充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多行业的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列(liè)了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本面的(de)量、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估(gū)值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背(bèi)景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置价值提升(shēng)。

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