金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期(qī)的阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)阻抗实部虚部是什么意思，实部虚部是什么意思啊存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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