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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一读西的字有哪些，读喜的字有哪些般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格回落(luò)、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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