金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高(gāo)的(de)前提(tí)下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负(fù)。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思yāng)政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借(jiè)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思款和发(四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思fā)行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务(wù)的(de)主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率(lǜ)普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成(chéng)本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利(lì)率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能(néng)够具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希望中央(yāng)给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全国(guó)委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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