4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月g>预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存(cún)持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动能(néng)继(jì)续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于32023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增(zēng)长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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