金(jīn)融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期(qī)相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率下降周(zhōu)期能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对(duì)战狼3什么时候上映？于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上下(xià)游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多(duō)做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的(de)国企央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政战狼3什么时候上映？(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型(xíng)的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数(shù)银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势(shì)将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低(dī)于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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