金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利(lì)好，有利于(yú窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污)银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多(duō)行业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎ窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污n)已(yǐ)经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨(bō)备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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