大家周末好，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军队(duì)进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消息(xī)，塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇(qí)当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到(dào)最高等级，并紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞(sāi)尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态(tài)与科索(suǒ)沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了(le)催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行(xíng)政(zhèng)大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经(jīng)被科索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束(shù)后(hòu)由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新高，美联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最新数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔除食物和能源后的(de)核心(xīn)PCE物价指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新(xīn)高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关的通胀压力(lì)的周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处(chù)于1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美(měi)联储政策利(lì)率期货合约(yuē)交易(yì)商周五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继续加息(xī)的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定价(jià)美联储在6月(yuè)会议上将基准(zhǔn)利率目标区(qū)间（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报(bào)报道，交易员们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不(bù)会降息(xī)，而且2024年(nián)的降息幅(fú)度低于(yú)此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以及债务(wù)上(shàng)限担(dān)忧(yōu)的缓解降低(dī)了今(jīn)年降(jiàng)息的可能(néng)性(xìng)。交易员们现在认(rèn)为，6月份的(de)会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计(jì)基(jī)准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱(ruò)，油(yóu)化(huà)工(gōng)与煤化工(gōng)板块略显分(fēn)化。期(qī)货(huò)日报记者(zhě)观察(chá)到，煤(méi)化工品种无论是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜(xié)率，均大于(yú)油化工品种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种，在(zài)原油下(xià)跌幅度(dù)不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终端(duān)产品这一分化的根源(yuán)还是原料(liào)端表现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢(yì)价将能源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题，且目前工业(yè)品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美(měi)国页(yè)岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量率先(xiān)发(fā)生，价(jià)格也(yě)率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西主产区动力煤的(de)边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松(sōng)的(de)供需面持(chí)续(xù)带(dài)动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处于震(zhèn)荡下行的(de)趋势中(zhōng)，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书(shū)源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的(de)走(zǒu)势，并未出现较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言，本周(zhōu)持续走弱(ruò)未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息(xī)面无(wú)利好刺激，导(dǎo)致行情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场供应存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤增加(jiā)的情况下(xià)，市场(chǎng)可(kě)流通货源充裕(yù)，今(jīn)年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在(zài)增(zēng)加，但增(zēng)速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能，成(chéng)本端难以提(tí)供(gōng)有力支撑。加之煤化工(gōng)整(zhěng)体(tǐ)需求端不佳，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存(cún)水平偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)也与宏观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种的(de)产能投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端(duān)产(chǎn)品(pǐn)的(de)需(xū)求并(bìng)没有因(yīn)疫情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种的(de)估值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌(diē)幅度大于原料端，利润(rùn)修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业(yè)整体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价(jià)格不断创下新(xīn)低(dī)，部分地区现货价格(gé)回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润(rùn)并没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价(jià)格太低，出(chū)现停车或(huò)者降负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几年的(de)持续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的(de)产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增(zēng)的(de)产能，未来其(qí)价(jià)格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是(shì)一个产能的(de)上下游再(zài)平(píng)衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下(xià)半年部(bù)分品种面临(lín)较大投产压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工(gōng)行情难(nán)有(yǒu)起色(sè)，即使存(cún)在上涨，也表现为长期(qī)下跌(diē)后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于(yú)煤制的(de)可(kě)能性依然(rán)较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上(shàng)涨，带动油(yóu)化工板块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中，原(yuán)油(yóu)尽管受到美(měi)国债(zhài)务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会(huì)议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格(gé)上限的行为都对于油价起到提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年(nián)全球(qiú)原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要(yào)来自于(yú)中国需(xū)求复苏的持续(xù)；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月(yuè)收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将(jiāng)进(jìn)入(rù)夏(xià)季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油维(wéi)持(chí)强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化(huà)工(gōng)较煤化(huà)工较强的关键(jiàn)原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库存超(chāo)预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进(jìn)口的大(dà)幅下(xià)降和随着(zhe)出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求；包括汽(qì)油和精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需也(yě)环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会(huì)议上考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美国的(de)收(shōu)储均将收紧下(xià)半年全球原油平衡表。但在(zài)美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判达成一致(zhì)前，宏观层(céng)面(miàn)的(de)不(bù)确定性仍然会(huì)影(yǐng)响市场情绪(xù)。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债(zhài)务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化高级分析师陆(lù)甲明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会(huì)议将(jiāng)近。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不(bù)会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)。虽然(rán)油(yóu)价也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身(shēn)现(xiàn)货价格表现更(gèng)弱，因而以原(yuán)油(yóu)折算成(chéng)本的加工利润(rùn)反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯(sī)的减产(chǎn)已在原油及成(chéng)品油发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义span>31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对本(běn)无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发出警告(g苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义ào)，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务(wù)上限谈判带(dài)来(lái)的需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议(yì)再次减产的(de)小概率事件发生，二季度起的(de)基准去库预(yù)期仍将为原(yuán)油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示(shì)，原料价(jià)格表(biǎo)现(xiàn)上，目前(qián)国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的趋(qū)势(shì)依然存(cún)在。原油方面，夏季是成(chéng)品油消费高(gāo)峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端(duān)强弱反差或(huò)依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市(shì)场中下游库存有效去化(huà)，或低价格刺(cì)激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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