金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是(shì)银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度(dù)下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半(bàn)年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一(yī)个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句)性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经(jīng)营环(huán)境(jìng)改(gǎi)善、居民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要的行(xíng)业催化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我(wǒ描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句)们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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