文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提(tí)前(qián)还贷力(lì)度(dù)一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非台湾是省还是市 台湾是省会吗主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动(dòng)加大

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