事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存(cún)款必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于(yú)最低留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的(de)银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人lt="存(cún)款利(lì)率下调新一轮的(de)开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817064.png">

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回落一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车(chē)通行(xíng)量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注(zhù)中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人