原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利(lì)再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业(yè)间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是(shì)，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式(shì)，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构(gòu)优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于(yú)品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家(jiā)基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场(chǎng)规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截(jié)至今年一季(jì)度(dù)末，乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台(tái)供不应(yīng)求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台(tái)以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年(nián)下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但(dàn)是区(qū)域中小企业仍然会(huì)面(miàn)临(lín)不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫(yì)情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业(yè)各环节都(dōu)在努力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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