近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公(gōng)司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国(guó)企的前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常(cháng)，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去(qù)20年的(de)平(píng)均(jūn)每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重(zhòn脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思g)要原因之一(yī)。除了(le)房地(dì)产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思能够继(jì)续改善他们(men)的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观(guān)察(chá)中(zhōng)国市场我们学(xué)到了什(shén)么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如果外国(guó)投资脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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