文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)农副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行(xíng)业主要是机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长(zhǎ敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步ng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国内汽(qì)车销售量(liàng)的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致(zhì)的内部(bù)压力，本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗(luó)丹

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