2022年是国内实施“双碳(tàn)战(zhàn)略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的(de)重点领域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在(zài)政(zhèng)策扶(fú)持和行业(yè)高成长性背(bèi)景下，上(shàng)市企(qǐ)业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块的盈利(lì)能力(lì)分(fēn)化严重，亟待(dài)引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司(sī)研究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)产业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要分为5大板块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光(guāng)伏加工(gōng)设(shè)备(bèi)、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结(jié)构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游(yóu)板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数(shù)据变化的(de)分析，可以看出：光伏(fú)设备的上游将(jiāng)迎来降价与去库存(cún)阶段(duàn)，这对(duì)于中(zhōng)下游企(qǐ)业(yè)来说意味着原材料(liào)成本(běn)得到控制(zhì)，利于企业(yè)经营能(néng)力(lì)提(tí)升。

　　归母净利润突(tū)破(pò)千亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要(yào)方向的光(guāng)伏设(shè)备，市场加大对上(shàng)市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公(gōng)司，有33家2022年获(huò)得的政府补助较2021年(nián)增加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与(yǔ)之同步的是上(shàng)市企业经营规模(mó)不断扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产量方(fāng)面来(lái)看，根(gēn)据国家能(néng)源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方(fāng)面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)实现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净(jìng)利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业(yè)，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年(nián)电池片环(huán)节尤其是大(dà)尺寸电池(chí)处于供不应求的(de)状态，年(nián)内(nèi)累(lèi)计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行业归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分(fēn)点，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈(chéng)现的结(jié)果参差不(bù)齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利率(lǜ)上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业(yè)毛(máo)利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅(guī)片板(bǎn)块毛利(lì)率较快(kuài)提升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年(nián)虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的(de)数据来(lái)看，硅片价格依(yī)然处于(yú)高位(wèi)。特别是(shì)上半年硅片(piàn)价(jià)格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电池厂商(shāng)纷(fēn)纷与(yǔ)硅料(liào)企(qǐ)业(yè)签订巨(jù)额订(dìng)单，提前完成备(bèi)货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业(yè)代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成规模效(xiào)应(yīng)。这(zhè)一(yī)板块仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速(sù)为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源和(hé)TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业(yè)归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料(liào)硅片(piàn)企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不(bù)超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材(cái)等领域参与厂(chǎng)商较多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计增长269.25亿元(yuán)，净(jìng)利润增长贡献没有过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工(gōng)设(shè)备和逆变器毛利率3年(nián)来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公(gōng)司，平(píng)均(jūn)毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部(bù)企业(yè)隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机电、协(xié)鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量较多(duō)竞(jìng)争激烈。这一板块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由(yóu)于原(yuán)材料涨(zhǎng)价等(děng)因素影响，福(fú)莱特的主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛利(lì)率。

　　相比而言(yán)，逆变(biàn)器板块有6家企(qǐ)业(yè)，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块第(dì)一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球出货(huò)量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量(liàng)已突(tū)破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格自高位走出下行(xíng)趋势，行(xíng)业格局将(jiāng)发(fā)生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段高点(diǎn)，多数(shù)硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协会硅业分会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家硅料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长动(dòng)能(néng)放(fàng)缓(huǎn)。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货(huò)周转率数(shù)据发(fā)现，无论是环比还(hái)是同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前有库存(cún)积压风险。以大全能源(yuán)为(wèi)例，2022年一季度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的(de鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别)阶段下，硅(guī)片(piàn)价格还有(yǒu)进一(yī)步下(xià)行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对(duì)中下游(yóu)板块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提(tí)升(shēng)毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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