金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由(yóu)于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也(yě)是一个(gè)滞(zhì)后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比(b软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了ǐ)较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局(jú)公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是(shì)因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据(jù)发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏(hó软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了ng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类(lè软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了i)通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成长行(xíng)业优势凸显。

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