近期“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最(zuì)多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的(de)股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持(chí)多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zh决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设银行、中国(guó)石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可(kě)能不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值为投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估国(guó)企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的(de)净资(zī)产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分国企的(de)市(shì)净率低(dī)于(yú)私(sī)营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思”资金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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