4月(yuè)美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储2轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁3年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需(xū)要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁(chāo)预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平(píng)洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性(xìng)有关》

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