2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场(chǎng)动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非(fēi)美(měi)货币(那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲bì)可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则(zé)有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复(fù)尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来(lái)失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系(xì)风险继续(xù)累积(jī)并形(x那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲íng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以(yǐ)探索落(luò)地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机密，因此(cǐ)现(xiàn)在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈(yíng)利的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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