文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去(qù)一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试(shì)回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费(fèi)支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继续降为什么球星都觉得梅西是最佳低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(k为什么球星都觉得梅西是最佳uǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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