来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需(xū)求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速(sù)调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

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　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行(xíng)业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农副(fù)加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业(yè)升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需(xū)求得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等(děng)装备制造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济(jì)增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨1改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁0.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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