文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入(rù)在(zài)4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对(duì)消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占却的部首叫什么名称拼音，卩是什么偏旁怎么念比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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