调油逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近(jìn)期美国(guó)汽柴(chái)油裂(liè)差(chà)出现下滑，同时(shí)美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国(guó)调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了(le)芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因更多(duō)是(shì)始于路(lù)径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的(de)概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃(tīng)库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异(yì)，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预期，导致旺(wàng)季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年(nián)已(yǐ)经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从(cóng)去(qù)年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需(xū)突然(rán)变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求(qiú)面临(lín)走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由(yóu)于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情(qíng)影响下美(měi)国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工(gōng)厂对(duì)于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待，然而有了去(qù)年(nián)二季(jì)度调油需(xū)求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口(kǒu)周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后(hòu)及(jí)时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度(dù)将极大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能(néng)源(yuán)两套(tào)年(nián)产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前(qián)衰退预期(qī)以及美联(lián)储加息(xī)背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期(qī)相对原(yuán)油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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