4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地(dì)产销(xiāo)售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资(zī)继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至(zhì)今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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