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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和(hé)非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于(yú)季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自年(nián)初以来明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(z奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色hì)0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格(gé)回落拖奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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