2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机(jī)会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到(dào)了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期(qī)的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋(qū)势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地(dì)区(qū)面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义fān):我们认(rèn)为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松政策(cè)可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些(xiē)变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的(de)大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部(bù)管理都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进(jìn)行训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票(piào)优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的(de)基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我们不(bù)看(kàn)好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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