公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司(sī)也在关(guān)注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河(hé)中，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落(luò)地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管(guǎn)银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归(guī)属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资人(rén)提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金(jīn)的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回(huí)都(下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类(lèi)似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结(jié)为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商打通(tōng)，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量(liàng)减少了(le)证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一致(zhì)，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备(bèi)付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应的(de)合(hé)作(zuò)。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的(de)行业(yè)发展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易(yì)席位直连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人(rén)士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金公司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的(de)发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从(cóng)“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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