5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　tan1等于多少，tan1等于多少兀trong>央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源(yuán)等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàngtan1等于多少，tan1等于多少兀)上变化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不(bù)可(kě)误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中(zhōng)国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变从(cóng)以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。