来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申美国(guó)银行稳(wěn)健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系km是公里吗，1km等于多少公里统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力。“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美(měi)联储加息(xī)或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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