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　　美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务(wù)上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实(shí)质性债务违约(yuē)，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具韧性(xìng)，而(ér)市(shì)场关注的(de)重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务(wù)上限触及后均得(dé)到了(le)上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意013年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过(guò)程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于(yú)较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的(de)顺利通(tōng)过(guò)消除了(le)美(měi)国乃至全球面临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美(měi)国以及全(quán)球资(zī)本(běn)市场并没有对(duì)美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应(yīng)，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较为平(píng)淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多(duō)元化低相(xiāng)关性(xìng)资产(chǎn)配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的(de)另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历(lì)史，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意的超额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在(zài)提(tí)高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切(qiè)资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资产(chǎn)随(suí)同风险资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级(jí)银行（评级下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对(duì)记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关键期，美(měi)国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经(jīng)投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工(gōng)商业运(yùn)行情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还会(huì)继(jì)续加(jiā)息的可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因(yīn)此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美(měi)国(guó)财(cái)政部预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧(jǐn)，这或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资(zī)本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美(měi)联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度(dù)。

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