金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国民经济(jì)综合(hé)统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是阶(jiē)段性的(de)，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场(chǎng)供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的(de)回落。4月份，食品价格(gé)同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回落2个女生有感觉了是怎么样的呢(gè)百分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上(shàng)趋(qū)于回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今年7月份(fèn)切(qiè)换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格进(jìn)入(rù)到(dào)上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因(yīn)素(sù)共同(tóng)影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和(hé)能源由于受到短期因素(sù)影响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社(shè)会(huì)恢复常(cháng)态化(huà)运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未(wèi)来随(suí)着服务消费需(xū)求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归(guī)到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我(wǒ)国部分大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格与国(guó)际市(shì)场联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济(jì)恢复(fù)乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格走低、国内石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然(rán)气(qì)开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场需求(qiú)相对(duì)不足，价女生有感觉了是怎么样的呢格(gé)有所下(xià)降。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输入(rù)性影响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市(shì)场需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客(kè)观(guān)上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存(cún)在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击(jī)GDP同(tóng)比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别(bié)是(shì)政策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力(lì)也在(zài)增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能(néng)回(huí)升至近年均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货(huò)币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可(kě)不必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需(xū)求驱(qū)动，物价跟随(suí)需(xū)求变化(huà)而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价(jià)变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金(jīn)来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至(zhì)今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价(jià)的回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)女生有感觉了是怎么样的呢中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是(shì)非银金(jīn)融机(jī)构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相关融(róng)资拖累总体(tǐ)信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的(de)经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派(pài)生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业，而(ér)房地产(chǎn)相(xiāng)关(guān)融资(zī)显(xiǎn)著弱于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善(shàn)，企业(yè)资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了(le)信(xìn)用派(pài)生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放(fàng)大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活(huó)动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费动能或(huò)被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低(dī)估；批发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关行业(yè)招工(gōng)需求(qiú)在(zài)逐步修(xiū)复(fù)，有助于(yú)推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的(de)“积极”信号也在(zài)累积。地产(chǎn)大(dà)周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于需求释(shì)放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比(bǐ)口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级城市需求(qiú)。

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